Introducción

Desde tiempos inmemoriales, los comerciantes y especuladores del mundo han buscado un objetivo primordial: el alpha. Este término no solo se refiere a las ganancias, sino a la ventaja estructural que permite capturar valor antes que los demás. En la era moderna, esta ventaja se ha logrado a través de la velocidad y la precisión, donde la competencia se define por fracciones de segundo.

A medida que los mercados transitan hacia la infraestructura blockchain, la naturaleza del alpha está experimentando un cambio radical. La ventaja competitiva del futuro no provendrá de la ubicación física de servidores junto a un intercambio ni de la reducción de nanosegundos en las rutas de fibra óptica. En cambio, surgirá de la utilización innovadora de la infraestructura en cadena.

La Evolución del Alpha

Las firmas de trading de alta frecuencia (HFT) han construido imperios basados en la ingeniosidad física. Por ejemplo, Jump adquirió propiedades cerca del centro de datos de la Chicago Mercantile Exchange en Aurora para poder recibir y transmitir información más rápido que sus competidores. Además de la ubicación, el uso de chips FPGA, hardware personalizado y redes de fibra privadas ha permitido a estas empresas obtener tantas ventajas adicionales como fuera posible.

En este contexto, el alpha era una carrera armamentista de hardware. Las compañías que desarrollaban conexiones más rápidas y rutas más inteligentes dominaban el mercado. Sin embargo, a medida que el trading se desplaza hacia entornos basados en blockchain, las limitaciones físicas se desvanecen. En el ámbito de las finanzas descentralizadas (DeFi), no existe la co-localización, dado el carácter descentralizado del sistema. No puedes establecer tu firma justo al lado de un servidor de Uniswap, y, aunque pudieras, no tendría relevancia.

La Nueva Infraestructura Blockchain

Los validadores, secuenciadores y productores de bloques de hoy son los equivalentes blockchain de los antiguos motores de emparejamiento en la CME o Nasdaq. Las empresas que logran influir u optimizar esta capa obtendrán la ventaja estructural que antes provenía de poseer hardware de trading personalizado.

Dominar los nuevos mecanismos en cadena puede manifestarse de diversas formas. Por ejemplo, aplicar las mismas tácticas de HFT en un intercambio centralizado (CEX) y operar validadores para un intercambio descentralizado (DEX) te permite aprovechar las discrepancias de precios entre ambas plataformas antes de que el público tenga la oportunidad de notarlas.

Oportunidades de Arbitraje

El arbitraje de latencia también tiene su equivalente en blockchain en la forma de valor extraíble máximo (MEV), que se refiere a la oportunidad de ganancia creada por el reordenamiento, inclusión o exclusión de transacciones dentro de un bloque. En ambos casos, estamos hablando de una forma de front-running, pero los métodos dependen de infraestructuras completamente diferentes. Protocolos como Flashbots y Skip han formalizado el MEV en sistemas estructurados basados en subastas que se asemejan a los enrutadores de órdenes inteligentes del trading de acciones.

La conclusión es que las firmas de trading de alta frecuencia tienen la oportunidad de poseer las vías de acceso mismas. En los mercados tradicionales, tenían que alquilar acceso a los intercambios, pagando tarifas por la co-localización y los feeds de datos. En el espacio blockchain, pueden mejorar la mecánica de todo el sistema ejecutando validadores, diseñando nodos de llamada a procedimiento remoto de baja latencia, participando en la gobernanza o creando secuenciadores para rollups, entre otras ideas.

El Futuro de las Firmas HFT

Este cambio podría difuminar la antigua frontera entre creadores de mercado, intercambios y proveedores de infraestructura. Las firmas que comprendan cómo operar en los tres niveles configurarán la microestructura del mercado en cadena en las próximas décadas. Este es un ámbito donde las firmas de HFT tienen una ventaja real, ya que poseen la cultura de ingeniería, el capital y los marcos de riesgo necesarios para navegar por este terreno.

El puente entre el trading de alta frecuencia y la infraestructura blockchain ya se está formando, y los nombres involucrados son bien conocidos. Jump ha aprovechado su experiencia en HFT para construir un cliente de validador de alto rendimiento para Solana denominado Firedancer. Otro proyecto respaldado por Jump, DoubleZero, busca monetizar una red global de fibra óptica privada y cables submarinos que Jump ha construido internamente para reducir la latencia y aumentar el ancho de banda blockchain más allá de lo que ofrece la internet pública.

Mientras tanto, Cumberland está contribuyendo con datos de mercado de criptomonedas en tiempo real para la Pyth Network, una red de oráculos descentralizada. La firma también apoya proyectos de infraestructura cripto a través de su incubadora Web3, Cumberland Labs.

Por su parte, Jane Street ha contratado al exjefe de arquitectura de infraestructura de Copper, Paul Smith, que podría indicar que la firma HFT —que compró y vendió más de $110 mil millones en criptomonedas (incluyendo stablecoins) en 2024— está interesada en desarrollar sus propias capacidades de infraestructura blockchain.

Aunque a primera vista parezca que las firmas HFT están operando al margen, estos esfuerzos sugieren un cambio profundo: en lugar de esperar a que el espacio blockchain «madure», las firmas más técnicamente sofisticadas de Wall Street están ayudando activamente a que esto suceda.

Conclusiones

A pesar de la innovación que ha traído el cripto, sus mercados siguen siendo pequeños en comparación con las finanzas tradicionales. Por ejemplo, Nasdaq procesa regularmente más de $500 mil millones en volumen diario, mientras que el mercado spot de criptomonedas, en su pico de octubre, alcanzó los $230 mil millones. Para una firma de trading que mueve decenas de miles de millones diariamente, la justificación económica para reasignar capital significativo a los mercados en cadena es difícil de sostener… al menos por ahora.

Sin embargo, esta limitación es temporal. Las stablecoins están inyectando liquidez real en los sistemas blockchain, y los activos del mundo real tokenizados (RWAs) prometen traer mucho más. Cuando actividades financieras reales se muevan a la cadena, el techo de liquidez desaparecerá. Podríamos estar ante la posibilidad de transferencias de valor que alcancen billones diariamente en esta década.

Los escépticos argumentarán que blockchain aún carece de la madurez, cumplimiento y fiabilidad que demanda la financiación institucional. Sin embargo, se decía lo mismo sobre el trading electrónico en la década de 1990. En aquel entonces, los traders de piso se burlaban de los primeros sistemas algorítmicos, considerándolos juguetes. Dos décadas después, casi todo el trading es electrónico, y las firmas que desestimaron este cambio ya no existen.

La historia tiende a repetirse. Los jugadores más astutos de Wall Street ya reconocen el ritmo de la nueva melodía. La próxima frontera del alpha no está oculta en un centro de datos en Chicago ni en un cable que atraviesa el Atlántico. Está incrustada en el espacio de bloque: en cómo se produce, ordena y monetiza.

Preguntas Frecuentes

¿Qué es el alpha en el contexto de trading?

El alpha se refiere a la ventaja competitiva que un trader o una firma de inversión tiene sobre el mercado, permitiéndole obtener rendimientos superiores.

¿Cómo afecta la blockchain al trading de alta frecuencia?

La blockchain elimina las limitaciones físicas de los mercados tradicionales, permitiendo nuevas formas de arbitraje y optimización que antes no eran posibles.

¿Qué es el MEV?

El valor extraíble máximo (MEV) se refiere a las oportunidades de ganancia que surgen de la manipulación del orden de las transacciones dentro de un bloque en la blockchain.

¿Cuál es el futuro del trading en blockchain?

El futuro del trading en blockchain se dirige hacia la integración de infraestructura más avanzada y la posibilidad de manejar grandes volúmenes de transacciones en tiempo real, generando nuevas oportunidades de liquidez.

¿Por qué las firmas de HFT están interesadas en blockchain?

Las firmas de HFT ven en blockchain una oportunidad para optimizar sus operaciones y crear nuevas formas de generar alpha mediante la propiedad y el control de la infraestructura blockchain.